来源：金融界网站
北新建材:从巴菲特“令人失望的投资”看北新建材中长期价值
类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：邹戈,谢璐,徐笔龙日期：-06-25
石膏板行业世界巨头美国USG近期发布公告,德国可耐福(Knauf)70亿美元收购其所有已发行股份。此后几天,北新建材公告为加大对石膏板业务的投资和布局,拟与山东万佳共同出资设立合资公司,合资公司将通过并购进一步扩大现有产能和市场布局。
可耐福收购事件,巴菲特结束了令人失望的投资(USG)。伯克希尔·哈撒韦公司于年第三季度开始买入37万股USG股票,年大规模买入,年认购可转债后持股上升至万股(持股比例上升为31%),自此以后未再增持。
为什么巴菲特会说对USG的投资“令人失望”?伯克希尔·哈撒韦公司买入USG股票主要有三次,经测算,这三笔投资加权收益率只有8.15%,这对于巴菲特而言确实属于“令人失望的投资”。
什么原因导致对USG的投资收益率这么低?巴菲特持仓(年)以来,USG的ROE均值为-30%,即使剔除掉年异常值,平均ROE也只有-8%。杜邦分析来看,导致公司ROE长期表现不好,且波动率较大的主要原因来自于销售净利润率;同时权益乘数也波动较大,放大了ROE的波动率。
北新建材收购整合,进一步提高市场控制力。公司完成投资并购后将新增1.9亿平方米的石膏板产能,产线集中在华东地区。此次投资并购一方面将进一步加强公司在华东市场的话语权(公司华东市场市占率相对较低);另一方面将促进华东地区落后产能的退出(山东省仍存在大量落后产能)。同时公司此次增资并购交易对价合理。
对比USG的数据看北新建材的中长期价值。从两家公司过去12年的经营指标来看,北新建材业务能力(盈利能力)明显强于USG,往后展望,北新建材在国内一家独大的格局很稳定,随着此次投资并购的落地,公司未来定价能力会更加突出,盈利能力中枢仍有望上升;但是从估值指标来看,截至年6月15日,USG的各项估值指标(PE(TTM)、PB(MRQ)EV/EBITDA、EV/EBIT)均高于北新建材;综合比较USG和北新建材经营、估值指标,北新建材中线来看处于被低估水平。
投资建议:国内石膏板行业需求仍有较大增长空间,石膏板渗透率将受益于装配式建筑和消费升级而持续提升;公司在国内石膏板行业市占率近60%,随着此次投资并购的落地,公司市场控制力进一步提升,未来定价能力更加突出,盈利能力中枢仍有望上升。同时对比近日被可耐福收购的USG,公司盈利能力明显更强,但估值指标却低于USG。我们预计公司-年EPS分别为1.71、2.20、2.69元/股,按最新股价对应PE估值分别为13倍、10倍、8倍,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格大幅上涨、下游需求下滑、美国诉讼影响扩大、交易不达预期。
潞安环能:喷吹煤龙头企业,煤价上涨中有望释放高弹性
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：周泰日期：-06-25
公司为低硫冶金煤龙头企业:公司煤种主要为瘦煤、贫瘦煤和喷吹煤,是优质的动力煤和炼焦配煤。总产能为万吨/年,权益产能万吨/年,在冶金煤类上市公司中位居第一。目前环保对于整个煤炭行业乃至下游的钢厂焦化厂的要求逐渐趋严,导致较清洁的低硫煤更为紧缺,公司煤炭产品低硫、低磷、低灰、发热量高,在环保严格的背景下更具有竞争力。
煤价格走强,公司业绩弹性有望释放:喷吹煤下游需求正在不断转好,高炉开工率目前仍低于历史同期水平,未来仍有提升空间。生铁产量1-5月同比数据下滑已经减少,预计增速很快将由负转正,喷吹煤价格将有益于需求的增加继续走高。公司动力煤受益于低硫、低磷等特性,具备天然的价格优势,售价高出普通动力煤-元/吨。而我们认为年动力煤价格中枢也大概率继续抬升,带动公司混煤价格上涨。因此综合来看煤炭业务将是量价齐升格局。此外,焦炭价格回升,均价焦炭业务的盈利能力也有望增强。在成本端控制良好的情况下,公司业绩释放可期。
吨煤净利低,涨价弹性大:以公司年的归母净利润与煤炭销量测算,公司吨煤净利润为73.12元/吨,当煤炭价格上涨时公司业绩弹性较大。仅考虑喷吹煤价格上涨,在喷吹煤销量不变的情况下,喷吹煤价格煤上涨元,测算公司净利润可上涨9.18亿元。
山西国改势头强劲,集团资产注入可期:山西国改态度坚决,自年发令枪始,改革进程加速推进。公司有望受益山西国改实现整体上市,煤炭资源一旦注入,有望显著提升公司业绩。
投资建议:预计-年营收增速为6.05%/4.14%/3.24%,对应净利润37.20亿元/38.62亿元/42.77亿元。下半年焦煤价格有望继续上涨,公司未来业绩弹性释放可期。此外,行业景气回升之后,公司资产负债表或将不断改善。我们认为以当前估值水平,公司存在一定修复空间。维持买入-A投资评级,6个月目标价13.75元,对应11倍PE。
中材科技:叶片业务回暖,新增隔膜产能贡献业绩
类别：公司研究机构：川财证券有限责任公司研究员：孙灿日期：-06-25
玻纤:行业景气度维持高位,量价双收可期。
公司持泰山玻纤%股权,是国内第二大玻纤生产商。玻纤市场集中度较高,短时间内格局变化的可能性不大,叠加下游需求提升,公司玻纤业务量价双收可期。
叶片:装机底部确认,行业持续回暖。
年风电行业新增装机大概率改善,装机向上带动风机零部件需求。单机功率大型化趋势下,整机市场头部效应愈发明显,公司客户为国内龙头整机制造商,叶片销量有望优先受益于装机改善与整机市场集中度提升。
隔膜:切入湿法隔膜,受益与行业景气度上行。
中材锂膜现有湿法同步线生产成本与行业主流厂商相差不大,现阶段生产过程中产线尚未达到最佳状态,预计成本还有下降空间。公司现有客户包括CATL、比亚迪、亿纬锂能、沃特玛等国内锂电龙头企业,新增产能有望较快抢占市场份额,充分受益于湿法隔膜替代。
首次覆盖予以“增持”评级。
公司玻纤业务优势明显,下游需求提升有望实现量价双升;叶片业务绑定国内整机龙头,产能大概率随装机改善而释放;湿法隔膜生产线建成投产后将为公司盈利带来新的增长点。预计公司-年营业收入分别为、、亿元,归属于母公司所有者净利润分别为9.83、11.93和13.86亿元,EPS为0.76、0.92和1.07元,对应PE分别为11、9、8倍,首次覆盖给予“增持”评级。
福耀玻璃动态研究:全球扩张下的汽车玻璃巨头,美国工厂未来贡献重要业绩增量
类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：周绍倩日期：-06-25
专注汽车玻璃,全球市占率超过20%公司年成立于中国福清,是一家专注于汽车玻璃生产的供应商,主要从事浮法玻璃及汽车用玻璃制品的生产及销售。公司产品得到全球顶级汽车制造企业及主要汽车厂商的认证和选用,包括宾利、奔驰、宝马、奥迪、通用、丰田、大众、福特、克莱斯勒等,为其提供全球OEM配套服务和汽车玻璃全套解决方案。近年来公司国内与海外业务同步发展,分别在俄罗斯、美国建立工厂,实现当地供货。年公司营业收入为.16亿元,同比增长12.6%;归母净利润为31.49亿元,同比增长0.1%。目前公司已成为全球规模最大的汽车玻璃专业供应商,中国市占率达70%,全球市占率在20%以上,龙头地位确立。
盈利能力出众,竞争优势明显相对其主要竞争对手,公司成本控制更加精益,盈利能力较强。对照旭硝子、板硝子、圣戈班这三家公司,公司汽车玻璃营收占比最高,达到90%以上。专注度带来更加高效的生产效率以及更加精益的成本管控。生产方面,人工效率、成品率、玻璃切裁率等都要比对手高;成本控制方面,人工成本具备优势,原材料成本等则通过提高浮法玻璃自给率来应对价格波动风险。和竞争对手相比,公司净利率高于其他三家总和。公司较强的盈利能力是未来扩张和抢占市场份额的基础,而竞争对手的汽车玻璃业务营收占比在下降,一方面是本身盈利不强,另一方面也是来自于公司市场份额的挤压。未来我们看好公司凭借其竞争优势在北美、欧洲持续做大做强,全球规模的扩张又反向巩固公司优势地位,提高整体盈利水平。
单车玻璃量价提升趋势仍在,潜在成长空间较大1)单车玻璃面积使用量的增加趋势较为明显,主要是由于天窗的应用比例不断加大。首先,由于SUV在中国市场的销量保持相对较高的增速,而SUV的天窗配置率比较高,因此带动了单车玻璃面积使用量的提升;其次,轿车的天窗配置率也在逐步提升,许多家用轿车消费者对于天窗的需求日益增加;最后,面积更大的全景天窗逐步投入使用。2)单位面积汽车玻璃价格不断提升,主要得益于高附加值产品比例增加。公司积极研发高附加值新产品,保持行业内技术的领导地位。目前公司高附加值产品中包边玻璃占比较大,由于天窗都需要包边,因此伴随天窗配置率的提升价值量有一个快速的上升。此外,汽车玻璃的不同功能属性可以叠加,比如隔音、隔热、太阳能、镀膜等功能可以根据需求来进行定制选配,因此价值量提升空间较大。长期来看,随着高附加值产品的逐步推广,公司单位面积汽车玻璃价格上升潜力较大。
海外市场:美国工厂逐步转亏为盈,未来贡献业绩增量前期由于产能利用不足规模效益无法凸显,外加上人工成本等因素,美国工厂在年亏损万美元。年美国工厂产量达到万套,盈利75万美元。目前美国工厂处于产能爬坡阶段,预计年产量达到万套,年达到万套(剩余15%产能用于新产品开发)。年一季度美国工厂盈利万美元,全年来看增长态势良好。我们认为,随着美国工厂的产能逐步爬坡以及美国本土OEM订单的增长,美国工厂将成为未来2-3年公司业绩的重要增长点。
盈利预测和投资评级:预估公司//年每股收益分别为1.49/1.73/1.90元,对应的PE分别为18/15/14倍,首次覆盖给予增持评级。
中大力德:深耕精密传动领域,rv减速器国产化加速
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：王书伟,李哲日期：-06-25
深耕精密传动领域,国内为数不多的RV减速器制造商之一。公司从事机械传动与控制应用领域关键零部件的研发、生产、销售和服务,主营产品包括精密减速器、传动行星减速器、各类小型及微型减速电机等,广泛应用于工业机器人、智能物流、新能源、食品、包装、纺织、电子、医疗等领域。RV减速器是目前技术难度最高的精密减速器,应用于工业机器人、高端数控机床等领域,公司年即取得RV减速器技术突破,开发了RV摆线针轮减速器9种以上规格产品,目前已实现量产,成为国内为数不多具备RV减速器生产和供货能力的厂商之一。
精密减速器国产替代启航,百亿级市场待本土企业开拓。随着工业机器人、高端数控机床等下游行业的快速发展,作为传动系统的关键零部件,精密减速器市场空间广阔。根据我们的测算,到年国内精密减速器市场空间可达亿元。全球精密减速器市场主要被两大日系企业纳博特斯克和哈默纳科垄断,其中纳博特斯克占据了RV减速器90%的市场份额。近年来,国内厂商逐步实现技术突破,上海机电、中大力德、南通镇康、双环传动等已实现RV减速器量产,国产精密减速器与国外产品性能差距不断缩小,国产替代空间广阔。
与伯朗特签订3万台购销合同,RV减速器加速放量。公司公告,与广东伯朗特智能装备股份有限公司签订了不低于3万台RV减速器产品,合同有效期为年5月2日至年12月31日。合同体现了公司在RV减速器领域的技术水平和制造能力,将对公司年、年业绩产生积极影响。广东伯朗特主营线性机械手和工业机器人,是广东省骨干企业,年在新三板挂牌上市。此前公司已为伯朗特提供用于机械手的行星减速器产品,此次合同签订将进一步加深双方合作,后续有望持续为伯朗特提供其所需各类减速器产品。
募投项目提升资金实力,突破精密减速器产能瓶颈。自年以来,公司产能利用率一直保持高位,存在产能超负荷运转的情况。年公司IPO募集资金近2亿元,其中75.67%将用于“年产20万台精密减速器生产线项目”,预计两年内建成,项目达产后将新增产能20万台/年,突破精密减速器产能瓶颈,预计年新增销售收入2.89亿元,净利润.84万元,大幅提升未来盈利成长性。
首次增持-A评级,6个月目标价53.11元。预计公司年-年净利润为0.91亿元、1.23亿元、1.67亿元,对应EPS为1.13元、1.54元、2.09元。首次增持-A投资评级,6个月目标价53.11元,对应年47倍动态市盈率。
风险提示:下游需求不及预期;行业竞争加剧。
中航机电:航空机电上市平台,军民品业务空间大
类别：公司研究机构：川财证券有限责任公司研究员：孙灿日期：-06-25
航空工业机电系统上市平台,持续推进资本运作。
公司是航空工业航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台,主要经营航空机电产业和基于航空核心技术发展的相关系统。自年以来注入庆安、陕飞等7家航空机电系统资产开始,公司持续推进资产资产整合,年拟发行可转债收购新航集团、宜宾三江机械,目前工商变更已完毕。
军机与美国相比差距大,我国军机列装有望加速,公司独享市场空间。
根据WorldAirForces最新数据,我国目前拥有军机架,不足美国四分之一,而其中战斗机仍包含大量二代、三代机,二代机占比超50%,未来军机新增及替代需求强烈。年国防预算超预期增长,歼20、歼16、运20等先进机型陆续交付,我国空军装备更新换代加快,我们保守测算未来十年军机机电系统市场规模超1亿元。
我国民机市场未来20年超万亿美元,公司已提前布局抢占民机机电市场。
据中国商飞公司预测,未来20年我国将需要新机交付量达架,总价值超1亿美元,民机机电系统约占飞机价值13%左右,我们预计国内民机机电系统市场接近0亿美元。我国民机产业当前仍处于发展初期,公司已积极参与C、AG、MA等国内重点民机项目,不断提升民机机电系统研制生产能力,未来有望成为公司业务新的增长点。
我国汽车市场保持稳定增长,公司汽车调角器市场占有率超25%。
我国汽车产量延续快速增长态势,年汽车产量同比增长14.76%达.88万辆,当前我国新能源汽车产业受国家政策驱动未来将保持快速发展。公司汽车调角器市场占有率超25%,未来汽车零部件业务仍将延续增长趋势。
首次覆盖予以“增持”评级。
公司是首例通过集合资产管理计划实施国企员工持股计划,我们预计~年公司主营业务收入分别为.95、.94、.87亿元,归属于母公司净利润分别为9.03、10.69、12.63亿元,EPS分别为0.25、0.30、0.35元,对应PE分别为30.10、25.43、21.51倍。首次覆盖给予“增持”评级。
火炬电子:电容器业务持续高度景气,陶瓷材料即将步入放量
类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：陈显帆日期：-06-25
公司概况:元器件与新材料两大业务板块。
公司业务包括元器件和新材料两大板块。元器件方面,公司深耕电容器领域三十年,自产的电容器主要应用领域为军工,同时也代理国外知名品牌电容器,应用于消费电子等领域;新材料方面,公司年起布局特种陶瓷材料,在航空、航天等领域有广阔的应用前景。目前公司已形成元器件与新材料双轮驱动的业务布局。
电容器业务:量价齐升,军民品同时高增长。
从需求端看,由于消费电子、汽车等领域需求的大幅提升,民用市场MLCC缺货涨价的情况预计将持续至年,而军用市场受益于军队改革的结束以及“十三五”计划进入下半场,整体订单也出现恢复性高增长。同时,从公司自身来看,年电容器募投项目建成使产能有显著提升,钽电容器等新产品投放市场也将带来增量业绩。整体上看,我们认为公司电容器业务板块将保持高速增长。
陶瓷材料业务:稀缺性极强,逐渐放量带来增量业绩。
公司年起布局特种陶瓷材料,年的募投项目CASAS-特种陶瓷材料是继碳纤维复合材料之后发展起来的一种具有优异性能的多功能陶瓷新材料,特别适合用于金属基、陶瓷基复合材料的制备,在航空、航天等领域有广阔的应用前景。年,公司已完成3条生产线即5吨/年的产能建设,并于当年实现万元的销售收入。公司是国内极少数能够实现特种陶瓷纤维材料产业化的企业之一,并且在技术和产品先进性方面具有较强优势。目前公司产能建设和市场推广进展顺利,我们认为,年起材料业务将步入放量期,成为公司重要的业绩来源。
盈利预测与投资评级。
我们预测公司-年归母净利润为3.86亿元、5.33亿元、7.12亿元,对应PE为29倍、21倍、15倍。我们认为,应对公司的电容器和陶瓷材料业务分开估值,年预测归母净利润中,预计电容器板块约为3.68亿元,陶瓷材料约为0.18亿元,根据可比公司估值水平,我们认为公司合理市值为.5亿元,对应股价34元,给予“买入”评级。
